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什么是报升规则?报升规则的发展和意义

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什么是报升规则>>

上涨抛空即称报升规则,就是最新的成交价必须低于卖空的价格,该项规则起初是为了防止金融危机中的空头打压导致股市暴跌。我国证券市场在推行融资融券初期将严格执行报升规则来规范卖空者的行为。

报升规则的发展>>

1938年,美国证券交易委员会(SEC)出台报升规则,对卖空交易进行管制。不过从2005 年开始,报升规则出台的市场环境和时代背景都发生了较大的变化,监管层和学术界质疑其适用性。故而在pilot 项目中逐步取消了报升规则,于2007 年彻底废除。金融危机后美国市场上重新出现广泛的重设报升规则的呼声,2010年在各方压力下SEC再次重新制订了新的报升规则,当前的报升规则是证券市场出现大幅下跌时的一种临时干预机制,规定单日股价跌幅超过10%时,触发报升规则;而我国香港地区在1996年取消了报升规则,后在1998 年亚洲金融危机后,卖空价规则于1998年9 月7 日再度实施,此后香港证监局也曾于2007 年考虑取消该限制,但至今未执行。欧洲地区一般不在卖空交易中设置该规则。

报升规则的意义>>

在我国,《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》和《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》根据上交所和深交所的融券融券暂行规定了融券卖空中的报升规则:“融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价;当天还没有产生成交的,其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。”因此,我国证券市场在推行融资融券初期将严格执行报升规则来规范卖空者的行为。

学术界的研究表明,虽然报升规则能增加市场的流动性、降低股价的日内波动率,但报升规则同时会导致股票被错误定价、降低市场运行效率,而且该规则也并不一定能降低市场下跌压力。因此,监管层和学术界对报升规则的适用性问题并未形成定论。在这一情况下,报升规则的有效性有待进一步论证,而且由于股指期货市场和股票现货市场存在较大差异,该规则并不适宜运用在股指期货市场上。

改变ETF卖空报升规则 必将提升A股定价效率

卖空报升规则,源自对卖空引发种种风险的担忧。证券估值的高低通常受投资者信心的左右,一般情况下,投资者有越涨越买、越跌越卖的冲动,但总体来说证券价格下跌远比上涨来得容易,如果卖空报价不受约束,大量卖空报单的涌入很容易加速证券价格急速下滑,这可能成为不法分子操纵市场的重要手段。而且,由于市场比价效应以及风险传导机制的存在,不受约束的卖空导致证券价格急速下跌,会将这种压力传导给市场其他证券,从而促发市场整体价格下滑,形成市场的恐慌气氛乃至引发崩盘。

美国1934年《证券交易法》正式引入了卖空交易机制并实施严格管理,主要就是防止由卖空交易引起的市场滥用和市场操纵;其中明确规定了卖空交易必须符合:(1)卖空的价格高于前一次成交的交易价格;(2)卖空的价格可以等于上一笔成交交易的价格,但这个价格必须高于再上一笔成交交易的价格。这就是“提价规则”或“报升规则”,由此确保卖空不会直接引起股价的下跌,防止卖空成为驱使价格下跌的工具。

2008年至2009年的全球金融危机致使投资者对证券市场失去信心,许多国家和地区都颁布了卖空禁令,由此SEC通过修订后的规则,规定单日证券价格跌幅超过10%时,将触发报升规则,此时该证券卖空交易卖单的报价必须高于全国最高买价。不过,SEC对于一些特殊情况予以豁免,比如对ETF等的交易,也即ETF融券卖空并不需要遵守“卖空报价提升规则”。

事实上,当前沪深A股市场的一个最大弊端或许就是市场操纵,一方面空方融券卖空数量有限制、另一方面股票总流通盘子却是有限的,这使得多空双方的博弈在一开始就处于不同的起跑线上,一旦多方存在股价操纵,空方根本没有任何还手之力,这也是股票卖空发展缓慢的主要原因。由于ETF具有市场流动性好及抗操纵性强等特征,投资者买入或卖空ETF,只要看准了指数就可赚钱,利用做空ETF还可对冲股票现货投资组合中的市场风险,达到套期保值的效果,或者利用ETF两融交易,在ETF与股指期货之间实现期现套利。在美国,个股融券做空的总金额一般占总市值的2%左右,流动性好的ETF融券做空金额则占到该ETF总市值的20%以上。

国际证监会组织认为,卖空可以为证券市场提供有效的价格发现机制、减少市场泡沫、增加市场流动性,利于投资者避险或者其他风险管理。《通知》对ETF做空报价予以松绑,以这种较为迂回的方式完善市场做空机制,同样可以实现卖空机制对市场产生的各种好处,尤其能极大地提升A股市场的定价效率。

什么是报升规则>>

上涨抛空即称报升规则,就是最新的成交价必须低于卖空的价格,该项规则起初是为了防止金融危机中的空头打压导致股市暴跌。我国证券市场在推行融资融券初期将严格执行报升规则来规范卖空者的行为。

报升规则的发展>>

1938年,美国证券交易委员会(SEC)出台报升规则,对卖空交易进行管制。不过从2005 年开始,报升规则出台的市场环境和时代背景都发生了较大的变化,监管层和学术界质疑其适用性。故而在pilot 项目中逐步取消了报升规则,于2007 年彻底废除。金融危机后美国市场上重新出现广泛的重设报升规则的呼声,2010年在各方压力下SEC再次重新制订了新的报升规则,当前的报升规则是证券市场出现大幅下跌时的一种临时干预机制,规定单日股价跌幅超过10%时,触发报升规则;而我国香港地区在1996年取消了报升规则,后在1998 年亚洲金融危机后,卖空价规则于1998年9 月7 日再度实施,此后香港证监局也曾于2007 年考虑取消该限制,但至今未执行。欧洲地区一般不在卖空交易中设置该规则。

报升规则的意义>>

在我国,《上海证券交易所融资融券交易试点实施细则》和《深圳证券交易所融资融券交易试点实施细则》根据上交所和深交所的融券融券暂行规定了融券卖空中的报升规则:“融券卖出的申报价格不得低于该证券的最近成交价;当天还没有产生成交的,其申报价格不得低于前收盘价。低于上述价格的申报为无效申报。”因此,我国证券市场在推行融资融券初期将严格执行报升规则来规范卖空者的行为。

学术界的研究表明,虽然报升规则能增加市场的流动性、降低股价的日内波动率,但报升规则同时会导致股票被错误定价、降低市场运行效率,而且该规则也并不一定能降低市场下跌压力。因此,监管层和学术界对报升规则的适用性问题并未形成定论。在这一情况下,报升规则的有效性有待进一步论证,而且由于股指期货市场和股票现货市场存在较大差异,该规则并不适宜运用在股指期货市场上。

改变ETF卖空报升规则 必将提升A股定价效率

卖空报升规则,源自对卖空引发种种风险的担忧。证券估值的高低通常受投资者信心的左右,一般情况下,投资者有越涨越买、越跌越卖的冲动,但总体来说证券价格下跌远比上涨来得容易,如果卖空报价不受约束,大量卖空报单的涌入很容易加速证券价格急速下滑,这可能成为不法分子操纵市场的重要手段。而且,由于市场比价效应以及风险传导机制的存在,不受约束的卖空导致证券价格急速下跌,会将这种压力传导给市场其他证券,从而促发市场整体价格下滑,形成市场的恐慌气氛乃至引发崩盘。

美国1934年《证券交易法》正式引入了卖空交易机制并实施严格管理,主要就是防止由卖空交易引起的市场滥用和市场操纵;其中明确规定了卖空交易必须符合:(1)卖空的价格高于前一次成交的交易价格;(2)卖空的价格可以等于上一笔成交交易的价格,但这个价格必须高于再上一笔成交交易的价格。这就是“提价规则”或“报升规则”,由此确保卖空不会直接引起股价的下跌,防止卖空成为驱使价格下跌的工具。

2008年至2009年的全球金融危机致使投资者对证券市场失去信心,许多国家和地区都颁布了卖空禁令,由此SEC通过修订后的规则,规定单日证券价格跌幅超过10%时,将触发报升规则,此时该证券卖空交易卖单的报价必须高于全国最高买价。不过,SEC对于一些特殊情况予以豁免,比如对ETF等的交易,也即ETF融券卖空并不需要遵守“卖空报价提升规则”。

事实上,当前沪深A股市场的一个最大弊端或许就是市场操纵,一方面空方融券卖空数量有限制、另一方面股票总流通盘子却是有限的,这使得多空双方的博弈在一开始就处于不同的起跑线上,一旦多方存在股价操纵,空方根本没有任何还手之力,这也是股票卖空发展缓慢的主要原因。由于ETF具有市场流动性好及抗操纵性强等特征,投资者买入或卖空ETF,只要看准了指数就可赚钱,利用做空ETF还可对冲股票现货投资组合中的市场风险,达到套期保值的效果,或者利用ETF两融交易,在ETF与股指期货之间实现期现套利。在美国,个股融券做空的总金额一般占总市值的2%左右,流动性好的ETF融券做空金额则占到该ETF总市值的20%以上。

国际证监会组织认为,卖空可以为证券市场提供有效的价格发现机制、减少市场泡沫、增加市场流动性,利于投资者避险或者其他风险管理。《通知》对ETF做空报价予以松绑,以这种较为迂回的方式完善市场做空机制,同样可以实现卖空机制对市场产生的各种好处,尤其能极大地提升A股市场的定价效率。

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