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小麦财经股票配资-双面京东方:上市18年募资超800亿,亏损62亿,手握7万专利

小麦财经股票配资-双面京东方:上市18年募资超800亿,亏损62亿,手握7万专利

2019-07-10 17:13:49
来源:
金评汇
  编者按:企业从未像今天这样被关注,也从未像今天这样成为社会的中流砥柱。而当下,商业模式从未如此错综复杂,也从未如此孕育生机。
 
  新业务、新经济、新模式令人眼花缭乱,但万变不离其宗。一家优秀的企业,必然是价值充盈的。她不仅要有一定的规模当量和盈利能力,还必须有着积极的价值观,能够改善人的生产生活环境,能够促进社会文明进步,能够扎根过去和现在,指向我们共同憧憬的未来。
 
  记录、探寻、发现,我们的每一次表扬和批评,都为抵达那个最具价值的核心。
 
  为此,搜狐财经联合从事智能化财务分析业务的北京智泽华,以专业的财务分析,对国内大型企业做一次全面的审视,亦将以独特的媒体视角,挖掘企业的核心价值。
 
  搜狐财经将以每周两篇的频率,独家发布企业报告,并以此系列报告建立企业数据库,汇聚成搜狐财经中国价值公司100系列,筛选出有独特价值的企业。
 
  本文为“中国价值公司100”系列报道第七篇。
 
  【价值评析】
 
  京东方董事长王东升近日称,计划将于今年交班。在王东升的带领下,京东方走过了跌宕的26年。
 
  京东方于2001年登陆A股。整体来看,上市18年,京东方盈利波动剧烈,长期处于补贴托底、烧钱投入阶段,曾连续7年扣非净利润亏损,并一度被ST。高补贴、高融资、高亏损是京东方此前的真实写照。
 
  近来年,公司持续加大研发投入力度,7年时间研发投入近300亿,创新能力显著增强,并在研发技术上取得突破,打破三星在AMOLED屏领域垄断;目前研发水平居于行业领先地位,手握超70000件专利,致使其盈利水平有所改善。但在2018年又受市场波动影响出现净利腰斩,盈利能力缺乏持续稳定性。
 
  由此,京东方盈利能力和营运能力评分2颗星,创新能力评分4颗星。
 
  随着各大手机厂商今年以来相继推出搭载柔性屏的可折叠手机,柔性屏市场迎来发展机遇,京东方在AMOLED上的领先布局将成其重要竞争力,有望增厚其业绩。Alot战略的推行在其强研发的支撑下也有望开辟第二条增长曲线。在成长性上,京东方可评分3颗星。
 
  2010年以来,京东方连续九年发布CSR报告,并在早期实施员工激励计划,近年来响应精准扶贫号召持续投入,其社会责任项目可评分4颗星。
 
  尽管京东方在资本市场的表现显得过于慢热,却不能等同于一味烧钱的价值泡沫企业,其创新研发能力证明了其未来发展仍然可期,而不止是停留在情怀层面。
 
  因此,京东方综合评分为4颗星。
 
  京东方,在低调24年后,2017年凭借柔性AMOLED显示屏打破三星垄断一炮走红。
 
  从老电子厂到国内OLED龙头,京东方A股上市18年营收增长35倍,市值破千亿。然而,从技术空白到掌握大量专利的路却是高融资、高补贴铺就的。
 
  上市以来,京东方募资总额超800亿,获得额外政府补贴76亿,亏损62亿,“烧钱投入-亏损-继续烧钱-继续亏损”成为京东方曾经的真实写照。飘忽不定的业绩、持续低迷的股价,京东方是被低估的独角兽,还是依靠补贴堆积起来的价值泡沫?
 
  为此,搜狐财经梳理京东方多年发展历程,通过多个经营数据维度的分析,构建京东方价值蓝图画像,解析价值公司背后的资本迷局。
 
  巨额并购打造液晶巨头 扣非净利7年亏损成烧钱机器
 
  京东方前身是1952年成立的北京电子管厂。在厂子濒临破产之际,时任总会计师、现京东方董事长王东升挑起大梁,带领员工自筹650万元进行股份制改造,才有了今日的京东方集团。
 
  2001年1月,京东方继在深交所发行B股后增发A股,首发价16.80元。
 
  作为一家非典型国企,京东方股权结构极为分散。第一大股东北京国有资本经营管理中心仅直接持有11.68%的股份,通过其持股100%的北京电子控股有限责任公司间接持股2.35%,后者为京东方实际控制人。第二大股东重庆渝资光电产业投资有限公司持股7.62%,前五大股东持股比例共计仅为32.44%。
 
  也因此,以王东升为首的管理层避免了股东权利干扰,拥有极大的经营决策自由。财务出身的王东升主导了京东方跌宕起伏、饱受争议的发展史。
 
  王东升在2003年第一次展现了其精彩财技。
 
  彼时正值电视产业由传统CRT显示器向液晶、等离子等新型平板显示器转换,液晶面板技术早被日韩企业垄断,国内企业仅能通过合资方式分一杯羹。王东升发现其中机遇,恰逢韩国现代落败于三星、LG,拟剥离液晶面板业务。一场蛇吞象的大戏就此上演。
 
  2003年,京东方以3.8亿美元完全收购了韩国现代的液晶面板技术,其中便包括后来成为京东方主要营收来源的TFT-LCD(薄膜晶体管液晶显示器)业务。
 
  此次收购中,京东方实际自有资金仅有6000万美元,通过以极低利率在国内银行借款9000万美元,以资产抵押方式向国外银行借款1.88亿元,并获得两笔合计3963美元的卖方信贷,京东方成功完成收购。实际上,用于抵押的资产已被中国工商银行汉城分行托管,因而京东方只需对国内借款负责,从而极大减轻了其财务负担。
 
  这次并购成就了京东方史上营收最大增幅。届时,京东方是国内唯一一家拥有液晶面板核心技术的企业,并一跃成为国内最大、全球排名第九的TFT-LCD制造商。2003年恰逢全球液晶面板行业高景气度时期,京东方在当年的营业收入达到111.80亿元,同比2002年增长133.77%;当年归母净利润为3.61亿元,同比增加334.94%。TFT-LCD业务占据了主营业务收入的51%。
 
  好景不长,2004年下半年,随着TFT-LCD 市场进入低谷期,京东方盈利下滑,甚至出现连年亏损。
 
  在建行牵头的银团贷款74000 万美元、北京市政府提供贷款28亿元的情况下,2005年、2006年,京东方仍巨亏15.87亿、17.71亿,被予以退市风险警示,“京东方A”变成“*ST东方A”。
 
  2007年,由政府补贴托底,加之面板价格复苏,“*ST东方A”逃过退市命运。数据显示,当年京东方共获得政府补助2.17亿元,相比2016年增加一倍余;实现净利润6.91亿元,扣非净利润6.56亿元。
 
  但仅一年,京东方再次兜不住了。
 
  2008年至2012年,京东方连续5年扣非净利润均为亏损,归母净利润在亏损边缘徘徊。2008年京东方归母净利润亏损8.08亿元,2009年仅盈利0.5亿元,2010年再次巨亏20.04亿;其对应扣非净利润分别亏损10.19亿元、11.89亿元、20.75亿元。2011年,京东方实现盈利5.61亿元,扣非净利润亏损却高达39亿元。
 
  不难发现,京东方每一次力挽狂澜背后几乎都有政府补贴的身影。在国内“缺芯少屏”的年代,京东方成为国内企业冲击液晶面板行业的先锋军,因而从最初便获得了政府持续投入支持,且规模逐渐扩大。
 
  仅从计入营业外收入的政府补助来看,2001-2018年,京东方共计获得政府补贴超过76亿元。2018年,京东方还曾获得福州市政府豁免用于项目建设的贷款合计63亿元。
 
  另一方面,一路亏损的京东方没有停止其募资步伐。上市以来,京东方曾多次定增融资,累计融资近720亿,并一度“狮子大开口”,也因此遭到质疑。
 
  2014年,京东方定向增发人民币普通股217.68亿股,募集457.13亿元用于建设3条液晶面板生产线和1条触摸屏生产线,以及补充流动资金,成为当年的“融资王”。
 
  2016年,京东方再次通过发行公司债,募集资金近100亿。
 
  创新驱动盈利增长 7年新增专利申请4万余件
 
  尽管姗姗来迟,在不计其数的投资后,王东升的豪赌迎来了回报。正如其随后在回应京东方的发展时称,创新是京东方活下来的法宝,也是唯一路径。
 
  京东方在2013年结束了扣非净利润连年亏损的局面。也从这一年起,其创新驱动式发展显露端倪。
 
  首先是显示器件核心产品线快速更迭并迅速扩大。
 
  2013年,京东方扩产北京8.5代线,对合肥6代线、北京8.5代线产线进行小型化改造和产品切换。同年,鄂尔多斯全球第二条5.5代AMOLED产线、合肥8.5代线均实现产品点亮投产。
 
  京东方2013年年报显示,显示器件满产满销、产品结构调整,以及销量和售价同步提升,为京东方带来337.74亿元营收,同比增长31%;当年净利润23.53亿元,同比增加812.02%。
 
  此后几年,京东方持续加码TFT-LCD和AMOLED生产线建设。
 
  2017年10月26日,京东方宣布位于成都的第6代柔性AMOLED生产线提前实现量产,并于当天向华为、小米、OPPO、Vivo、中兴等十余家客户交付了AMOLED 柔性显示屏。自此,京东方成为全球第二家实现柔性AMOLED量产的公司,打破韩国三星在这一领域的垄断,步入第一梯队。
 
  截至2018年,京东方已建成投产8条TFT-LCD产线,两条AMOLED产线;在建生产线包括武汉10.5代TFT-LCD产线、昆明Micro-OLED产线和3条6代AMOLED生产线。
 
  对比同属国内液晶面板行业头部企业的TCL控股子公司华星光电,京东方在产能上具有明显优势。目前,华星光电已建成投产的仅有2条8.5代TFT-LCD线、1条11代线、1条6代LTPS 产线,1条6代AMOLED生产线仍处于试产阶段。
 
  其次是产品线外延,向物联网企业转型。
 
  京东方在其2013年年报中首次将平板显示、显示系统、光科技等产品线统筹为显示器件和智慧系统两大事业群,新增健康服务事业群,涵盖专业园区建设和健康医疗服务云平台设计。2014年,京东方正式对业务板块重新划分,由 “TFT-LCD、显示光源、显示系统”变更为“显示器件业务、智慧系统产品业务、智慧健康服务”。
 
  2017年,京东方提出围绕“显示、传感、人工智能、大数据”四大核心技术,将自身定位为“物联网技术、产品和服务提供商”。
 
  据此,在2018年年报中,京东方将其业务板块进一步阐释为“端口器件、智慧物联、智慧医工”。
 
  端口器件板块包括显示与传感器件、传感器及解决方案两大事业群,可划分为 TFT-LCD、AMOLED、微显示和传感器四条业务线。
 
  智慧物联板块包括智造服务、 IoT解决方案和数字艺术三大事业群,旗下涵盖智慧零售、智造服务、智慧能源、智慧车联四个业务方向。
 
  智慧医工板块则包括移动健康、健康服务两大事业群,覆盖移动健康、数字医疗、再生医学、健康园区四个领域。
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