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毛利率和库存周转率为什么很重要?股票下跌有原因有什么?

毛利率和库存周转率为什么很重要?股票下跌有原因有什么?

2021-03-01 10:08:58
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  芝加哥大学的Milton Friedman认为赚取利润是企业的唯一的任务,而净资产收益率或资产收益率(Return On Equity,ROE)是人们公认的用来衡量企业成功与否的标准。净资产收益率是立足于所有者总权益的角度来考核其获利能力的,体现出企业的经营目标,因而它是最被所有者关注的、对企业具有重大影响的指标。
 
  通过净资产收益率指标,一方面可以判定企业的投资效益;另一方面体现了企业管理水平的高低,尤其是直接反映了所有者投资的效益好坏,是所有者考核其投入企业的资本的保值增值程度的基本方式。
 
  杜邦分析法,又称杜邦财务分析体系,是利用各主要财务比率指标间的内在联系,对企业财务状况及经济效益进行综合系统分析评价的方法。该体系是以净资产收益率为龙头,以资产净利率和权益乘数为核心,重点揭示企业获利能力及权益乘数对净资产收益率的影响,以及各相关指标间的相互影响作用关系。因其最初由美国杜邦公司成功应用,所以得名。
 
  杜邦财务分析体系的基础和本质是企业股东权益最大化。净资产收益率作为最核心的指标反映了企业将资本所有者权益最大化作为企业的首要财务目标。
 
  杜邦分析法中的几种主要的财务指标关系为:
 
  净资产收益率=资产净利率×权益乘数。
 
  而:资产净利率=销售净利率×资产周转率——又被称为杜邦等式,是企业销售成果和资产运营的综合反映。
 
  即:净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数。
 
  ROE= EAT / E = (EAT /S) * (S/A) * (A/E) 。
 
  销售净利率(EAT/S)反映的是盈利能力、定价策略和控制成本能力。
 
  总资产周转率(S/A)反映的是资产运用效率,即企业资产实现销售收入的综合能力。
 
  权益系数或者财务杠杆(A/E):其反映的是企业的负债程度,其说明利用财务杠杆进行经营活动的程度,当资产负债率高,权益乘数就大,这说明公司负债程度高,公司会有较多的杠杆利益,但风险也高;反之,资产负债率低,权益乘数就小,这说明公司负债程度低,公司会有较少的杠杆利益,但相应所承担的风险也低。  股票之所以会下跌可以是由很多的原因造成的,有可能是整个市场的下跌,行业板块的下跌,公司盈利低于预期或者是不利于公司的负面信息等等,而作为投资者的我们需要了解股票下跌的真正原因,需要区分不同原因对于公司内在价值的不同影响。
 
  经济波动
 
  从宏观到微观,经济总是处于波动之中。长的有50年的康德拉季耶夫长波,稍短的有经济周期,更短的有产品及行业本身的周期,再短的还有一年之中的季节性起伏。另外,公司的业绩自然起伏也是难以避免的。
 
  这些起伏对股票的价格变化影响很大。当经济周期下行时,大部分股票都会下跌。如果行业处于衰退之中,公司的股票也可能随之下跌。经济波动所造成的股票下跌一般并不影响公司的内在价值。但是,也一定要把握周期企业的周期变化,避免在周期最高点进入。而对明显的衰退行业则要敬而远之,因为处于衰退行业的企业内在价值很有可能快速下降。巴菲特所投资的伯克希尔哈撒韦就是这样一个典型。
 
  流动性收紧
 
  当流动性收紧时,股票市场一般都会下跌。但是这样的下跌对于公司的核心竞争力和内在价值一般影响不大。但是,流动性收紧往往预示着未来通胀的上升,这对所有企业都是有害的。巴菲特在几十年前就通过《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文详尽分析了通胀对股票投资的影响。巴菲特的结论是股票其实是一种“股权债券”,其内在回报率为12%左右,当通胀来临时,无论是一般的债券还是“股权债券”都会受到打击。
 
  业绩低于预期
 
  我曾经对几只股票的业绩公布后走势进行了统计,当业绩超过分析师估计区间时,股价肯定上涨。而业绩低于分析师估计区间时,股价大多下跌。可以说业绩低于预期是股价下跌非常强的催化剂。
 
  但是,即使业绩低于预期也要深入分析,区别对待。到底是收入低于预期,还是成本高于预期,是反映了公司盈利能力的变化趋势,还是一次性因素造成的。具体到收入低于预期,又是什么原因造成的,单价下降还是销量下降。这些下降背后的原因又是什么。说到底,到底是运气不好点儿背,还是人耸志短。如果是坏运气,偶尔的业绩低于预期并不影响公司内在价值。如果是公司本身严重的问题,则可能会影响公司的内在价值。业绩低于预期虽然是非常强的下跌催化剂,但是一定要分析出业绩不佳的原因才能区分股价下跌是买入的机会还是套牢的陷阱。
 
  负面事件消息
 
  很多情况下负面消息一般都还没有真正影响到公司的业绩,但是对投资者的心理影响却是巨大的。人们面对负面消息,认为未来的业绩肯定会受到不利影响,因此卖出股票,股价下跌。负面消息,根据负面程度的大小,也会是非常强的股价下跌催化剂。负面消息的问题在于不确定性,由于人们厌恶风险,厌恶不确定性,负面消息往往带动股价下跌。
 
  对负面消息的分析非常难。消息很有可能非常模糊,甚至是错误的,根本无法量化分析。这时候只能靠平时研究公司所做的基础工作来判断了。负面消息所描述的事件是否危及了企业的“护城河”,削弱了核心竞争力,还是偶然的事件。公司的管理层是否经验丰富,勇于承担责任,能够坦然面对。消费者又会如何看待公司。历史上,强生的泰诺曾经遭遇投毒,造成严重危机。但是,作为一个伟大的企业,强生全面收回所有泰诺产品,恢复消费者信心。强生不但从这个事件完全恢复,反而在消费者心中树立了负责任的企业的良好形象。而三聚氰胺的打击则让三鹿万劫不复。
 
  股价高估不是理由
 
  从长期看,股价必将回归内在价值。但是,从短期看,股市还只是一架投票机。过高的估值并不能自然导致股票价格下跌。比亚迪的估值无论从哪个方面看都高估了。百度的股价也高处不胜寒。但是短期内,这些股票还会高高在上,甚至涨的更高,因为这是市场的常态。高股价会对自身形成正反馈,股价本身就是上涨的动力。这种正反馈非常顽固,只有在人们对公司的观点发生根本性改变后才会打破,而且需要强大的催化剂,如业绩低于预期和负面消息等推动。因此,短期内,估值过高不是股价下跌的直接原因。而只有投资者观点改变,真正认识到股价高估了才会导致股价下跌。
 
  所以,仅仅估值过高就绝对不是卖空的理由,在一定的条件下,荒谬的估值是可以持续很长时间的,这个道理对于无数卖空着的损失换来的血的教训,即使是卖空大师Jim Chanos也在互联网泡沫期间损失惨重。因此,他才会感叹泡沫的标志不是估值过高,而是流动性过剩。而泡沫的破裂则需要流动性的收紧,这时候过高的估值才会成为压垮股价的最后一根稻草。

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